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上半年,基金公司在为投资者赚得利润的同时,也为公司斩获了不少管理费。天相投顾统计显示,上半年100余家基金公司的5376只基金产品管理费收入总计304.49亿元,相比去年同期的309.22亿元微幅下滑1.53%,总体表现平稳。从具体类型看,债券基金、股票基金、FOF基金是仅有的三类管理费实现同比正增长的基金品种,商品基金、混合型基金等品种的管理费出现小幅下降。货币基金以106.03亿元管理费总收入取代混合型基金,成为今年上半年收取管理费最多的基金,但相比去年同期,货币基金管理费仍缩水1.94%。混合型及债券型基金分别以98.93亿元、53.63亿元位居第二、第三名。FOF基金管理费收入3840.55万元,相比去年同期大幅增长64.76%,是管理费增长最快的一类基金品种。

指标的红绿灯制度,可以加强房企的运营管控,达到精细化运营,在每家房企正在逐渐推开,也有助于房企对于周转和风险的把控。不过,在某种意义上,给了这些从业者巨大的压力。每一个节点都需要按时完成,所有人就像工厂里的工人一样,在巨大的流水线上拼命工作,完成一个一个节点的任务。

【声音】学生称已习惯网购图书,去书店主要买教辅清华大学的殷同学刚入学一年,平时没事喜欢逛书店,“图书馆的气氛更适合专心的学习,书店的气氛更轻松一下。我没事就会去邺架轩逛一逛,随便翻翻书可以平复一下浮躁的心情。”殷同学说,这一年她在邺架轩书店买过两本书。

本周市场应关注的是险资入市。银保监会相关负责人表示,为了更好发挥保险机构投资者作用,维护上市公司和资本市场稳定健康发展,银保监会鼓励保险公司使用长久期账户资金,增持优质上市公司股票和债券,拓宽专项产品投资范围,加大专项产品落地力度。保险资金属于长期资金,通过支持保险公司开展价值投资长期投资,研究推进保险公司长期持有股票的资产负债管理监管评价机制,既有利于提振投资者信心,引导险资入市,另一方面有利于改善我国资本市场长期以散户为主的投资者结构,为资本市场筑起一道坚实的大坝。同时在当前股市低迷,估值较低的情况下,险资入市也会提高险资的预期收益率,为险资的长期投资回报带来一定贡献。

图4:银行代客服务贸易项下结售汇同比变动(单位:%)数据来源:国家外汇管理局;中国金融四十人论坛。图5:银行代客远期结售汇签约额及其差额(单位:亿美元)资料来源:国家外汇管理局;中国金融四十人论坛。事实四资本有外流但压力已经有所释放前些年我国资本外流的主要渠道是利用外资(也称“债务偿还”)减少和对外投资(也称“藏汇于民”)增加。现阶段,一方面,“债务偿还”基本见底。2017年底,我国广义外汇贷存比(即外汇贷款/外汇存款)为106%,狭义外汇贷存比(即境内外汇贷款/境内外汇存款)为62%,远低于2015年7月底分别为146%和107%的水平。另一方面,“藏汇于民”也有相当进展。2017年底,我国非金融类对外直接投资存量与贸易信贷资产余额合计达1.93万亿美元,较2008年底增加近6.5倍,以“(对外直接投资存量+贸易信贷资产+外汇存款)/人民币存款衡量”的非金融企业资产美元化程度为28.7%,2008年底仅为15.4%,2013年底为20.9%(见图6)。

东方园林对PPP项目不并表,经营现金流虽有改善但须关注投资支出大幅增加,以PPP订单为主的园林民企融资压力逐渐加大。不并表的PPP项目可以“修饰”母公司经营现金流。母公司控股项目公司,并从项目公司处取得PPP项目建造合同,从母公司和项目公司之间的现金流往来来看,一方面是新设项目公司时母公司进行股权投资出现投资现金流出大幅增加,另一方面母公司承接项目公司建造合同,会收到相关建造合同的经营现金流入,由于项目公司由母公司控股,比起传统项目,母公司从项目公司收款状况会有一定程度改善,如东方园林在《关于深圳证券交易所问询回复的公告》中解释2014-2016年销售现金比率大幅提升的原因为PPP项目结算模式的好转,“2015年至2016年,公司PPP项目逐年增长,SPV公司落地速度加快,为PPP项目的施工和融资奠定了良好的基础。公司收款模式由传统项目普遍的5-3-2(即过程中收已完成工程量的50%,最终结算收30%,结算1年或2年后收20%)、6-2-2(同上)转变为7-2-1(即过程中收已完成工程量的70%,最终结算收20%,结算1年或2年后收10%),且部分PPP项目约定了预收条款,即合同签订后按该单项工程合同价款的一定比例收取预收工程款,PPP业务模式下应收账款信用政策较传统项目有所好转,实现了回款的增加。” 从现金流量表来看,东方园林如前所述由于大部分项目不并表,在现金流量表实际就体现为投资现金流支出大幅增加,而经营现金流则明显改善;但从债券投资的角度,我们应该对投资现金流支出大幅增加和对筹资现金流依赖程度增加保持谨慎。此外,从杠杆率水平来看,PPP项目公司杠杆率普遍在70%以上,受大量PPP项目并表影响园林企业公司杠杆率明显大幅上升,行业中位数从16年底的61%上升至18年一季度的70%。由于17、18年大量短融的发行,目前东方园林1年内到期债务余额为52亿元,回售到期为62.5亿元,根据18年年一季度财报披露,公司货币资金为29亿元,应收账款87亿元,未使用银行授信62亿元,有一定的短期偿债压力。此外园林类企业中铁汉生态今年也有两笔短融取消发行,作为行业龙头的东方园林尚且面临如此大的筹资压力,预计园林行业整体的现金流压力在今年都会加大;另外,入库项目虽然可以通过银行渠道融资,但收益率的上行可能会对项目的利润率造成负面影响。

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